事件:公司發布2021年年報和2022年一季報2021年，公司實現營收65.49億元，同比增長24.12%，實現凈利潤9.81億元，同比增長39.86%，扣非后凈利潤7.19億元，同比增長5.87%預計僅第四季度營收17.02億元，同比增長22.39%，實現凈利潤0.16億元，下降90.71%，扣非后凈利潤為—2.07億元，去年同期為1.74億元2022年一季度，公司實現營收16.88億元，同比增長12.09%，實現凈利潤0.89億元，下降62.24%，扣非后凈利潤0.82億元，下降64.73%在我們的業績預測中，我們預測Q1的凈利潤將下降40%，低于預期分紅預案為每10股派發現金紅利5.7元，分紅率35.72%投資與估值:考慮到今年疫情對連鎖業務的不利影響，原材料成本壓力等因素，下調盈利預期，增加24年預測預計22—24年歸母凈利潤分別為8.64，11.60，13.75億，同比分別增長—12%，34%，15.54億對應的EPS分別為1.41，1.89，2.24元，當前股價分別為2021—23年PE的30，22，19倍，維持買入評級盡管面臨短期壓力，但公司保持戰略定力，堅持份額導向，逆勢增持公司管理能力和供應鏈布局的優勢將在當前時間點繼續顯現我們認為，疫情過后，公司的龍頭優勢將進一步放大，仍看好公司中長期成長性和盈利能力的提升空間21Q4營收環比繼續改善，門店擴張符合預期21Q4營收增長22.39%，主要通過開設新店和加大促銷力度截至21世紀末，公司門店數量達到13714家，全年凈增1315家，其中21H1/H2門店分別凈增737家/578家分店方面，21H1/H2平均單店收入同比+15%/—1%，下半年同店下滑主要受疫情影響量價拆分來看，21年生鮮商品銷量為14.25萬噸，同比上漲+12.26%，對應噸價為4.03萬元，同比上漲4.46%22Q1營收增速放緩，環比有所下降預計一季度門店擴張符合預期，但平均單店營收受疫情影響較上月有所下降分地區來看，西南/華中/華南/華東/華北地區營收分別為2.40/5.44/3.19/3.13/1.88億元，同比變化+1.6%/+37.0%/+0.5%/+0.7%/+8.4%，其中華南，華南地區根據渠道反饋，上海，廣東的絕味門店數量占全部門店的10%以上預計3月春節期間，上海，深圳等地將受到疫情影響，全國交通樞紐的門店也將受到疫情影響預計單店收入會減少，拖累當季收入成本壓力下，毛利率承壓，投資收益短期內增加利潤21年公司毛利率31.7%，下降1.80pct，其中21Q4毛利率26.34%，下降1.3pct，主要是成本上升21年公司銷售/管理/R&D/財務費用率為8.0%/6.4%/0.6%/0.1%，由+1.9 PCT/+0.1 PCT上升銷售費用率上升的主要原因是市場費用和員工薪酬的增加，其中廣告費用為1.66億元，凈增1.32億元管理費用的增加主要是由于股份支付費用和員工工資的增加，而財務費用率的上升主要是由于新租賃準則中未確認融資費用的影響其他方面，公司21年投資收益為2.24億元，去年同期為—1.01億元，主要是21Q3轉讓江蘇何復部分股權及前衛中央廚房轉其他權益工具進行投資核算所致此外，權益法下計算的投資收益為—0.67億元，主要是由于疫情對公司上游水產養殖和餐飲企業造成的利潤損失，但較去年同期的—1.16億虧損有所收窄綜上，公司21年實現凈利率15%，同比上升1.7個百分點2Q4投資收益分別為—4400萬元，導致公司單季度利潤下降，疊加銷售費用率上升，毛利率下降21Q4凈利潤1%，同比下降12個百分點提價順利進行，銷售費用持續增加22Q1公司毛利率為30.31%，同比下降4.1個百分點22年初公司上調部分產品價格，漲價傳導順暢，覆蓋了部分成本壓力，但整體成本壓力和促銷力度仍然較大，影響了毛利率22Q1銷售/管理/R&D/財務費用率分別為14.0%/6.5%/0.4%/0.2%，同比為+7.3pt/+0.8pt/+0.2pt/+0.2pt，其中銷售費用2.36億，同比增長135%預計由于疫情反復，公司會加大對加盟商的支持力度毛利率的下降和銷售費用率的上升使得Q1公司的凈利潤率為5%，同比下降10個百分點展望22年，收入有望繼續兩位數增長，盈利能力有望提高公司21年收入增長率為24.12%，沒有達到股權激勵的第一個考核目標公司考慮到外部環境變化和股價波動的影響，終止了激勵計劃但我們認為，公司收入有望延續過去22年的兩位數增長至于門店數量，我們認為在逆勢門店收購和海納百川計劃下，絕味將順利完成全年1000—1500家門店的擴張目標此外，公司還推出了星星之火可以燎原的計劃，預計將在下沉市場貢獻額外的門店增量雖然平均單店收入尚未恢復到疫情前水平，但通過調整門店結構，受疫情影響相對較小的沿街社區實體店的收入占比和數量構成均超過三分之二現有門店中，單店營收隨店齡正增長，短期內同店營收有所下降，但我們看好22年公司同店營收繼續回升產能方面，公司擬非公開發行募集資金12億元，在廣東，廣西建設產能預計2025年公司將新增產能9.07萬噸至23.6萬噸，華南市場產能不足的局面有望得到緩解投資收益方面，被投資企業Momoko已提交招股書，富撈面已啟動海外上市圍繞烹飪鹵味而投資的多個鹵味品牌，有望貢獻一定的投資收益端，因為疫情導致線下消費場景不足，公司持續增加銷售費用目前從全國各地區的情況來看，部分地區消費場景正在逐步恢復下半年，伴隨著線下消費場景的恢復，公司銷售費用有望回歸正常水平，公司盈利能力將逐季改善業績催化劑:新開門店數量超預期，單店收入增速超預期核心假設風險:原材料成本上升，持續受限的消費場景，食品安全事件
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