公司發布2021 年報，業績符合預期2021 年實現收入204.42 億元，同比增長38.7%，成為國內家居行業首家收入體量超過200 億元的公司，實現歸母凈利26.66 億元，同比增長29.2%，扣非凈利潤25.1 億元，同比增長29.7%，其中Q4 單季收入60.4 億元，同比增長20.6%，歸母凈利潤5.52 億元，同比下降9.8%，扣非凈利潤4.97 億元，同比下降9.4%每10 股派息17.5 元21Q4 利潤略有下滑，主要系公司于21Q4 計提信用減值損失7915.01 萬元，計提比例相對嚴格，充分釋放壞賬風險，以及公司對經銷商補貼季節波動所致 收入端:多品類多渠道發力，衣柜及配套品增長亮眼，櫥柜基石穩健，收入實現高增 分品類:衣柜及配套品增長亮眼，櫥柜基石穩健1)衣柜:21 年衣柜及配套品收入101.72億元，yoy+49.5%，預計其中配套品約20 億元，yoy+94%，規模趕超櫥柜，截至21年底歐派衣柜(全屋定制)門店2201 家，凈+77 家凈醛產品升級，整裝，拎包，電商全面獲客，整家定制助力客單提升，未來有望保持強勁增長勢頭2)櫥柜:21年櫥柜收入75.29 億元，yoy+24.2%，截至21 年底歐派櫥柜(含櫥衣綜合)門店2459家，凈+52 家公司整裝，分銷，集成廚房多點布局，打造舊廚換新新模式，櫥柜核心優勢更加顯著，行業承壓之際仍能穩健增長3)木門:21 年木門收入12.36 億元，yoy+60.4%，品牌，渠道，運營模式多維發力，截至21 年底歐鉑尼門店1021 家，凈—44家4)衛浴:21 年衛浴收入9.89 億元，yoy+33.7%，公司持續推行全衛定制，完成整裝，工程多渠道布局，截至21 年底衛浴門店805 家，凈+217 家 分渠道:整裝持續快速發力，傳統零售煥發新活力1)零售:21 年零售渠道收入約144億元(經銷+直營—整裝大家居)，yoy+36%，在單品開店數量接近上限，地產下行及工程擠壓等背景下，公司依托多元獲客+提升客單驅動同店增長，傳統零售渠道煥發新活力2)整裝:21 年整裝接單業績同比增長逾90%，延續高增公司整裝大家居模式率先跑通，綁定優質裝企先發優勢明顯，推出整裝B 模式，鼓勵經銷商與裝企合作，設立星之家，推出整裝新品牌，搭建歐派優材，打造大家居生態鏈，未來看好整裝渠道持續快速發力3)大宗:21 年大宗收入36.73 億元，yoy+36.9%，公司從精裝材料供應商向精裝整家服務商轉型，深耕國家重點配套工程，嚴控風險，穩中求進 分品牌:多品牌戰略穩步推行，歐鉑麗蛻變前行公司搭建歐派，歐鉑麗，鉑尼思，歐鉑尼多維品牌矩陣，有效拓寬客戶群體21 年歐鉑麗蛻變前行，實現收入14.26 億元，yoy+65.0%，截至21 年底，歐鉑麗家居定制門店989 家，凈+61 家 歐鉑麗產品，展示，銷售全面升級:1)渠道:打造傳統零售升級+拎包+裝企+電商的歐鉑麗渠道生態鏈，實現向零售服務商的轉變2)銷售模式:從櫥衣擴展到櫥衣木衛+電器+家配的全品類全屋定制3)產品:重塑以有顏，有品，有料，有趣為核心的原創輕奢產品體系，價格帶實行高中低突破，有效擴大客戶群體4)品牌:打造專為Me 世代而生的全新品牌定位，聚焦目標客戶 利潤端:多重不利因素下毛利率略有回落，數字化運營提升效率2021 年公司毛利率31.6%，同比下降3.4pct，期間費用率16.2%，同比下降2.6pct，凈利率13.0%，同比下降1.0pct分品類來看，2021 年櫥柜/衣柜及配套家具/衛浴/木門毛利率分別為34.3%/32.2%/25.4%/13.8%，分別同比下滑1.8/4.2/1.3/0.1pct，除板材，化工品等原材料價格上漲及大宗渠道競爭加劇外(21 年大宗毛利率30.8%，同比下滑1.9pct)，衣柜及配套品中配套品收入占比持續提升，由于配套品多為代工生產或者品牌商合作采購，毛利率低于主品業務，且2021 年為推動主品銷售，配套品降價促銷，導致衣柜及配套家具業務毛利率有較大幅度回落但公司數字化提升運營效率，2021 年收入高速增長的同時，相關費用僅小幅增長，2021 年銷售費用率/管理費用率/ 研發費用率/ 財務費用率分別為6.8%/5.5%/4.4%/—0.6%， 分別同比下降1.0/1.0/0.3/0.3pct，支撐21 年凈利率僅回落1.0pct目前公司各品類均形成較強競爭力，促銷投入將有所優化，未來規模效應顯現，盈利能力有望改善 經營現金流穩健，預收款項高增，奠定2022 年增長基礎2021 年公司經營現金流凈額40.46 億元(同比增長4.0%)，公司品類逐漸擴充到軟裝，家電，及主輔材，但供應鏈管理能力強大，2021 年末應付款項(應付賬款+應付票據)21.58 億元，同比增長58.9%，較21Q3 末增加4.17 億元2021 年末公司預收賬款+合同負債+其他流動負債22.33 億元，較2020 年末增加5.91 億元，同比增長36.0%，奠定公司2022 年增長基礎總資產周轉率同比提升0.09 至0.97，運營效率不斷優化 公司零售端實力不斷證明，且在產品端，渠道端持續創新探索，保持穩定增長1)渠道力:經銷商管理精細狼性，多舉措推動傳統零售煥發新活力，整裝模式率先跑通進入收獲期，21 年模式再創新，未來持續發力，推行零售體系大家居新模式2)產品力:多品類運營的大家居模式不斷成熟，櫥柜K5，衣柜T8 等戰略有效實現品類延展，空間延伸，助力客單提升，打開成長天花板3)品牌營銷力:品牌知名度最高，營銷模式引領行業推出鉑尼思高端產品，通過鉑尼思，歐派，歐鉑麗多品牌矩陣覆蓋高端，中端，大眾型消費者 公司商業模式持續迭代升級:多元獲客捕獲流量，品類延伸提升客單，套餐化促進品類融合，整裝渠道持續發力，歐派優材搭建裝修生態供應鏈平臺，布局零售大家居，向大家居模式進一步升級，另外在制造，供應鏈整合，信息化，營銷，管理等能力背書下，公司競爭優勢顯著，未來有望持續領跑行業考慮到近期疫情多地反復，我們下調2022—2023 年歸母凈利潤預測至31.00/35.77 億元(前值為32.20/38.31 億元)，新增2024 年歸母凈利潤預測41.64 億元，分別同比增長16.3%/15.4%/16.4%，當前股價對應PE 為24/21/18 倍，維持增持評級 風險提示:疫情壓制終端需求，物流階段性受阻，新模式推進低于預期
業績簡評4月22日公司發布21年報，全年實現營收204億元，同比+38.7%，歸母凈利/扣非歸母凈利分別同比+29.2%/29.7%至27/21億元。其中4Q公司營收同比+20.6%，歸母凈利同比-9.8%，收入表現略超預期，利潤略承壓。此外，公司2021年分紅方案為每10股派現15元。經營分析全渠道拓展奠定流量爭奪優勢，零售單店收入提升成主驅動:分渠道來看，公司4Q經銷/直營/大宗收入分別同比+22%/+38%/+29%，零售延續較快增長，預計主要依托公司持續進行整裝，拎包等新渠道拓展，其中整裝大家居接單業績增長超90%。分產品來看，公司4Q櫥/衣(不含配套)/衛/木收入預計分別+10.5%/+22%/+25%/+39.8%至23/24/0/0億元，其中衣柜獨立店持續向綜合店升級，較3Q櫥衣綜合/獨立衣柜/衛浴/木門店分別+29/-24/+102/-135家，由此來看各類門店單店收入均進一步提升。原材料漲價疊加結構因素拉低4Q毛利率:公司4Q毛利率同比-0pct至29.0%。雖然隨著公司生產效率提升使得4Q衛/木毛利率同比分別+0.9/+8pct，但衛/木/配套品占比提升疊加衣柜提價不充分拉低整體毛利率。公司生產端信息化能力21年進一步提升，持續的降本提效有望使公司22年較好對沖毛利率結構性拉低影響。費用率方面，公司規模效應進一步體現，整體管控優異，4Q銷售/管理/研發費用率-5/-0.4/+0.7pct。信息化能力顯著領先，經營模式持續創新，穩健增長可期:公司前后端信息化能力建設持續推進，目前營銷端CAXA軟件已實現全品類打通，為全業務鏈的數字化提供保障，生產端信息化突破明顯，其中采購信息化覆蓋率升至98%，公司前后端信息化能力顯著領先，奠定持續增長基礎。此外公司為更好滿足消費者需求并進一步爭奪流量，經營模式不斷創新迭代，近期已開始試點與經銷商成立合資公司共同推進“定制裝修一體化”的大家居新模式，在扎實的基礎能力做支撐的情況下，模式穩步創新迭代有望助推公司持續提升份額，獲取長期穩健增長。盈利預測和投資建議考慮地產銷售不景氣及疫情壓制家具需求，我們將公司22-23年EPS預測分別下調9.2%/11%至08元/05元，24年EPS為14元，當前股價對應22-24年PE分別為24，20，17倍，維持“買入”評級。風險提示新業務拓展不暢；整裝渠道競爭加??；竣工速度不及預期。 鄭重聲明：此文內容為本網站轉載企業宣傳資訊，目的在于傳播更多信息，與本站立場無關。僅供讀者參考，并請自行核實相關內容。
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