回顧剛剛結束的2021年，在央行預調微調的流動性管理下，走勢大體平穩新年1月來臨，雖然此前降準落地向市場釋放了大量長期資金，但預計1月財政資金的回籠以及春節取現的擾動依然會產生較大的流動性缺口，央行操作成為本月最關鍵的變量近期同2021年年初類似，債券市場杠桿水平都比較高，資金面的擾動或將有所放大，我們建議吸取2021年年初錢荒的教訓，對市場多一分謹慎
▍如何看待政府債供給:供給節奏預計前置。
國債方面，參考發行計劃，預計1月供給增加幅度較大，凈融資額可能在7000億元左右地方債方面，考慮財政節奏前置以及目前公布的地方債法發行計劃，預計1月地方債凈融資將達到5000億元總體來看，1月政府債凈融資或達到7000億元，將對資金面形成較大的擾動
▍如何看待財政收支:資金回流壓力較大。
公共財政具有顯著的季節效應，季初月往往收入大于支出，財政盈余由于財政部自2019年開始將1月，2月的財政收支數據合并披露，因此我們僅能簡單的推算，預計1月廣義財政收入總額大約3.4萬億元，支出總額3萬億，收支差額在4000億元左右
▍如何看待央行操作:呵護資金面穩定。
央行12月15日開展5000億元MLF操作，此后逆回購投放規模靈活調整，呵護資金面穩定的態度較為明確1月MLF到期壓力不大，逆回購方面央行大概率繼續保持流動性運行在合理區間
▍如何看待其他因素:現金需求上升，繳準壓力增大。
流通中的現金M0具有很強的季節性參考往年資金面所受到的春節擾動以及就地過年的號召，預計1月M0增加約12000億元，同樣的，參考2018—2021年同期情況，預計1月份扣除非銀同業存款的人民幣存款將增加2.7萬億元，對應的法定存款準備金將增加約2500億元
▍警惕春節前資金面風險:
往年春節前后資金面整體呈現先緊后松態勢，春節前期資金利率有所上行，波動加大，春節后資金利率明顯回落，波動減小，如果貨幣政策無需釋放寬松信號，央行將更傾向于選擇臨時性的流動性投放工具，如逆回購來完成春節前的流動性安排目前由于降準剛剛落地不久，短時間內再次實施降準的可能性相對較小，央行OMO以及MLF的操作組合顯得更加重要，大概率會保持積極態勢，但是資金投放力度可能并不會過高參考2021年凈投放縮量，預計2022年初在已經通過降準釋放長期資金和就地過年延續的背景下，央行的操作并不會帶來資金面的大幅寬松
▍后市展望:
1月流動性缺口可能達到2.6萬億元，處于較高水平，央行操作力度是最關鍵的變量，大概率通過OMO+MLF熨平波動，但難現大幅寬松目前部分投資者開始押注央行1月降息，但我們認為概率不高考慮到目前債市加杠桿的水平依然偏高，流動性變化的影響預計也會隨之放大，需警惕市場過度樂觀的預期落空后，面臨利率上行風險
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