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還得等，但要看到希望
文:民生策略團(tuán)隊(duì)
聯(lián)系人:牟一凌/方智勇/梅鍇
擾動(dòng)短期還會(huì)繼續(xù)，但與此同時(shí)希望正在孕育，今天與看空經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊的下跌反而是一種另類的積極信號(hào)新共識(shí)將會(huì)凝聚到未來(lái)的機(jī)遇上
Summary
摘要
1 高增長(zhǎng)板塊領(lǐng)跌，但本質(zhì)上是與看空經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊下跌
元旦節(jié)后，市場(chǎng)再度出現(xiàn)大幅調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)跌市場(chǎng)一個(gè)明顯的特征是預(yù)期盈利增速較高且不依賴于經(jīng)濟(jì)總量回升假設(shè)的板塊跌幅居前，如國(guó)防軍工，電子，電力設(shè)備及新能源等與看空經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊在今日與債券市場(chǎng)同步下跌我們此前曾在《散地則無(wú)戰(zhàn)》，《等一等再買入》以及《還要等一等》等多篇報(bào)告中提示投資者市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于跨年行情和春季躁動(dòng)表示謹(jǐn)慎，而近期市場(chǎng)正持續(xù)出現(xiàn)我們所擔(dān)憂的波動(dòng)擾動(dòng)短期還會(huì)繼續(xù)，但與此同時(shí)我們也強(qiáng)調(diào)了希望正在孕育，穩(wěn)增長(zhǎng)主線的驗(yàn)證與信心的建立將會(huì)是未來(lái)豐厚回報(bào)的保障，從這個(gè)意義上看今天與看空經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊的下跌反而是一種另類的積極信號(hào)新共識(shí)將會(huì)凝聚到未來(lái)的機(jī)遇上
2 高增速并不意味著一切:好的變得更好與差的變得沒那么差都不容易
3交易結(jié)構(gòu)的擾動(dòng)是多方面的，但不要忽視潛藏的邏輯變化
有投資者將近期市場(chǎng)的調(diào)整歸因于部分險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的賣出，背后隱含的預(yù)期是只需堅(jiān)守即可度過交易帶來(lái)的擾動(dòng)但遺憾的是，正如2021年2月核心資產(chǎn)出現(xiàn)第一周調(diào)整和9月中旬周期股的調(diào)整中，部分投資者認(rèn)為只是交易擾動(dòng)而忽視了背后的邏輯變化一般，堅(jiān)守的成本很高我們同時(shí)也觀測(cè)到:北上資金中的長(zhǎng)線資金近期開始流出，交易型資金年初以來(lái)配置方向出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)向:買入金融地產(chǎn)，農(nóng)林牧漁，鋼鐵等板塊，賣出新能源，食品飲料等板塊，北上中資則自證監(jiān)會(huì)新規(guī)發(fā)布以來(lái)，持續(xù)凈賣出A股以機(jī)構(gòu)持有為主的寬基ETF近期開始逐步被贖回以兩融為代表的趨勢(shì)交易者2021年12月以來(lái)始終處于年內(nèi)低位站在更長(zhǎng)維度來(lái)看，公募基金在2021年Q2時(shí)對(duì)于其前100重倉(cāng)股PE的容忍度達(dá)到了2010年以來(lái)的歷史最高值，盡管Q3有所抬升，但幅度不大，仍處于歷史較高的水平，而往往在景氣度擴(kuò)散的環(huán)境下，公募基金也會(huì)選擇降低對(duì)PE的容忍度，尋求更好的性價(jià)比
4把目光投向共識(shí)以外的地方:總量企穩(wěn)，通脹的矛盾終將返回視野
未來(lái)需求企穩(wěn)回升的概率正在進(jìn)一步增加，與總量更相關(guān)的價(jià)值板塊或?qū)⑾到y(tǒng)性跑贏與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型更相關(guān)的成長(zhǎng)板塊但需要關(guān)注的是，2021年10月以來(lái)的通脹壓力回落除了供給上的非常規(guī)政策外，需求快速下行才是主因在更遠(yuǎn)的將來(lái)，通脹將重新成為政策驅(qū)動(dòng)需求回升的約束之所在，做多通脹比需求本身更具確定性我們維持周報(bào)《共識(shí)尚未看到的地方》的觀點(diǎn)，推薦:煤炭，銀行，房地產(chǎn)，有色鋼鐵和原油鏈，看好鄉(xiāng)村振興主線
風(fēng)險(xiǎn)提示:新冠疫情的不確定性，穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)施的力度不及預(yù)期。
報(bào)告正文
1． 高增長(zhǎng)板塊領(lǐng)跌，但本質(zhì)上是與看空經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊下跌
元旦節(jié)后，市場(chǎng)再度出現(xiàn)大幅調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)跌市場(chǎng)一個(gè)明顯的特征是預(yù)期盈利增速較高且不依賴于經(jīng)濟(jì)總量回升假設(shè)的板塊跌幅居前，如國(guó)防軍工，電子，電力設(shè)備及新能源等與看空經(jīng)濟(jì)相關(guān)的組合在今日與債券市場(chǎng)同步下跌我們此前曾在《散地則無(wú)戰(zhàn)》，《等一等再買入》以及《還要等一等》等多篇報(bào)告中提示投資者市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于跨年行情和春季躁動(dòng)表示謹(jǐn)慎，而近期市場(chǎng)正持續(xù)出現(xiàn)我們所擔(dān)憂的波動(dòng)擾動(dòng)短期還會(huì)繼續(xù)，但與此同時(shí)我們也強(qiáng)調(diào)了希望正在孕育，穩(wěn)增長(zhǎng)主線的驗(yàn)證與信心的建立將會(huì)是未來(lái)豐厚回報(bào)的保障，從這個(gè)意義上看今天與看空經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊的下跌反而是一種另類的積極信號(hào)新共識(shí)將會(huì)凝聚到未來(lái)的機(jī)遇上
2． 高增速并不意味著一切:好的變得更好與差的變得沒那么差都不容易
3．交易結(jié)構(gòu)的擾動(dòng)是多方面的，但不要忽視潛藏的邏輯變化
有投資者將近期市場(chǎng)的調(diào)整歸因于部分險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的賣出，背后隱含的預(yù)期是只需堅(jiān)守即可度過交易帶來(lái)的擾動(dòng)但遺憾的是，正如2021年2月核心資產(chǎn)出現(xiàn)第一周調(diào)整和9月中旬周期股的調(diào)整中，部分投資者認(rèn)為只是交易擾動(dòng)而忽視了背后的邏輯變化一般，堅(jiān)守的成本很高
北上資金中的長(zhǎng)線資金近期開始流出，交易型資金年初以來(lái)配置方向出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)向:買入金融地產(chǎn)，農(nóng)林牧漁，鋼鐵等板塊，賣出新能源，食品飲料等板塊，北上中資則自證監(jiān)會(huì)新規(guī)發(fā)布以來(lái)，持續(xù)凈賣出A股。
以機(jī)構(gòu)持有為主的寬基ETF近期開始逐步被贖回。
以兩融為代表的趨勢(shì)交易者2021年12月以來(lái)始終處于年內(nèi)低位
站在更長(zhǎng)維度來(lái)看，公募基金在2021年Q2時(shí)對(duì)于其前100重倉(cāng)股PE的容忍度達(dá)到了2010年以來(lái)的歷史最高值，盡管Q3有所抬升，但幅度不大，仍處于歷史較高的水平，而往往在景氣度擴(kuò)散的環(huán)境下，公募基金也會(huì)選擇降低對(duì)PE的容忍度，尋求更好的性價(jià)比。
4．把目光投向共識(shí)以外的地方:總量企穩(wěn)，通脹的矛盾終將重返視野
未來(lái)需求企穩(wěn)回升的概率正在進(jìn)一步增加，與總量更相關(guān)的價(jià)值板塊或?qū)⑾到y(tǒng)性跑贏與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型更相關(guān)的成長(zhǎng)板塊但需要關(guān)注的是，2021年10月以來(lái)的通脹壓力回落除了供給上的非常規(guī)政策外，需求快速下行才是主因在更遠(yuǎn)的將來(lái)，通脹將重新成為政策驅(qū)動(dòng)需求回升的約束之所在，做多通脹比需求本身更具確定性我們維持周報(bào)《共識(shí)尚未看到的地方》的觀點(diǎn)，推薦:煤炭，銀行，房地產(chǎn)，有色鋼鐵和原油鏈，看好鄉(xiāng)村振興主線
5． 風(fēng)險(xiǎn)提示
1)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性超預(yù)期寬松如果流動(dòng)性大幅寬松，則將有利于成長(zhǎng)風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)
2)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期，則經(jīng)濟(jì)需求企穩(wěn)回升的概率將會(huì)很低，此時(shí)與經(jīng)濟(jì)總量更相關(guān)的板塊盈利改善的預(yù)期將被證偽
3)測(cè)算誤差文中有關(guān)歷史數(shù)據(jù)的回溯測(cè)算可能存在一定的誤差
。鄭重聲明：此文內(nèi)容為本網(wǎng)站轉(zhuǎn)載企業(yè)宣傳資訊，目的在于傳播更多信息，與本站立場(chǎng)無(wú)關(guān)。僅供讀者參考，并請(qǐng)自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。
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