國投泰康信托研究院執(zhí)行院長方宇紅
閻國投泰康信托研究院研究員
從近期披露的61家信托公司2021年年報可以看出，2021年，信托業(yè)發(fā)展新動能將穩(wěn)中有變，股權(quán)投資業(yè)務(wù)正在成為投資業(yè)務(wù)中的一大轉(zhuǎn)型方向。
截至2021年末，61家信托公司運用自有資金開展長期股權(quán)投資的規(guī)模余額為1025.89億元，占近5年自有資金比例較為穩(wěn)定，以信托資產(chǎn)進行長期股權(quán)投資的金額為1.60萬億元，為最近三年首次占比。
但總體來看，除少數(shù)頭部信托公司外，大部分信托公司尚未能形成與其股權(quán)投資規(guī)模相匹配的專業(yè)水平和盈利能力，后續(xù)信托業(yè)要實現(xiàn)將股權(quán)投資業(yè)務(wù)作為新的利潤增長點的目標還有很長的路要走。
行業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)分析口徑
本文定義的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，是指信托公司利用自有資金或信托資金對項目進行股權(quán)投資，并以分紅，分紅收益和到期股權(quán)轉(zhuǎn)讓為收益的一種資金運用形式與傳統(tǒng)融資信托相比，股權(quán)投資信托中，信托公司承擔的風險更大，因此需要信托公司具備專業(yè)的項目判斷能力，風險控制能力和投后管理能力
本文從信托公司年報披露的自營資產(chǎn)—長期股權(quán)投資和信托資產(chǎn)—長期股權(quán)投資兩個角度，分析了自營資產(chǎn)和信托資產(chǎn)長期股權(quán)投資的規(guī)模和趨勢。
長期股權(quán)投資占自營資產(chǎn)的比例穩(wěn)定。
截至2021年末，61家信托公司自營資產(chǎn)合計8393.08億元，按可比口徑計算同比增長4.11%其中，按自營資產(chǎn)運營方式劃分，長期股權(quán)投資規(guī)模為1025.89億元，占比12.22%
以近五年的數(shù)據(jù)為例，2017—2021年，自營資產(chǎn)中長期股權(quán)投資資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步增長，占比穩(wěn)步下降究其原因，應該與2009年銀監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知》有關(guān)，即信托公司從事固有資產(chǎn)股權(quán)投資業(yè)務(wù)，參與固有資產(chǎn)私募股權(quán)投資信托的投資總額不得超過其上一年度凈資產(chǎn)的20%，銀監(jiān)會特別批準的除外受此限制，伴隨著行業(yè)凈資產(chǎn)的不斷增加，自營資產(chǎn)的信托公司股權(quán)投資規(guī)模持續(xù)增加，但占比基本穩(wěn)定
信托業(yè)自營資產(chǎn)長期股權(quán)投資高度集中。
截至2021年末，通過自營資產(chǎn)進行股權(quán)投資的規(guī)模前10名和前20名信托公司的長期股權(quán)投資金額分別達到815.85億元和997.00億元，分別占61家信托公司長期股權(quán)投資總額的79.53%和97.18%，表明信托行業(yè)自營資產(chǎn)集中度較高。
另一組數(shù)據(jù)也可以反映行業(yè)集中度較高，即信托行業(yè)整體長期股權(quán)投資/自營資產(chǎn)占比12.22%，前20名信托公司占比24.83%，前10名信托公司占比32.62%。
具體來看，江蘇信托，華潤信托，建信信托等3家信托公司均超過100億元，占比分別為175.65億元，175.14億元和108.1億元，占比分別為63.03%，54.59%和40.20%如江蘇信托自營長期股權(quán)投資企業(yè)前五名有江蘇銀行，連人壽等華潤信托自營長期股權(quán)投資企業(yè)前五名包括國信證券，華潤元大基金建信信托自營長期股權(quán)投資企業(yè)前五名包括建信投資基金，建信財富股權(quán)投資基金，建信期貨
從自營資產(chǎn)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)的資金規(guī)模和占比相對較高的信托公司來看，信托公司自營資產(chǎn)最受金融機構(gòu)周邊股權(quán)投資的青睞一方面，長期優(yōu)質(zhì)的金融股權(quán)投資可以為信托公司帶來穩(wěn)定的分紅收益，另一方面，對金融機構(gòu)的股權(quán)投資有望充分發(fā)揮資源的協(xié)同效應
2021年長期股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)在信托資產(chǎn)中的規(guī)模和占比將明顯上升。
截至2021年末，61家信托公司信托資產(chǎn)合計19.87萬億元，較去年同期微降0.14%其中，按信托資產(chǎn)運作方式劃分，長期股權(quán)投資金額1.60萬億元，占比8.04%，比去年的7.48%提高0.56個百分點，這是該數(shù)值近三年來首次上升
以近五年的數(shù)據(jù)為例，2017—2021年信托公司信托資產(chǎn)長期股權(quán)投資規(guī)模分別為1.98萬億元，1.87萬億元，1.66萬億元，1.49萬億元和1.60萬億元，占比分別為7.52%，8.25%，7.69%，7.48%和8.04%。
從數(shù)據(jù)變化分析，2017—2019年期間股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)下降，2020年末比2017年末少了近5000億元由于缺乏更詳細的數(shù)據(jù)，我們只能簡單地得出一個結(jié)論:信托行業(yè)以融資和金融機構(gòu)同業(yè)渠道為代表的業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)下降，伴隨的是股權(quán)投資業(yè)務(wù)規(guī)模的大幅下降可是，這一變化在2021年被逆轉(zhuǎn)2021年末，長期股權(quán)投資信托規(guī)模較2020年末增加近1100億元，長期股權(quán)投資信托占比再次躍升至8%以上可以看出，股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)符合監(jiān)管導向，更多信托公司正在積極抓住轉(zhuǎn)型窗口期，努力將股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)打造為新的利潤增長點事實上，一些信托公司的股權(quán)投資業(yè)務(wù)已經(jīng)在一級市場建立了一定的品牌影響力
在實踐中，信托公司股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)的發(fā)展存在一些障礙:一是受限于三類股東的影響，與市場主流的IPO退出模式不同股權(quán)信托投資大部分項目主要通過回購，LP股份轉(zhuǎn)讓等方式退出，客觀上限制了股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，二是雖然不少信托公司年報顯示高度重視并積極開展股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)，但真正建立起專業(yè)團隊，相應業(yè)務(wù)管理制度和專業(yè)決策審批流程的信托公司仍不多，第三，大部分信托公司的股權(quán)投資業(yè)務(wù)仍處于參與私募股權(quán)投資基金的模式該計劃由普通合伙人控制，大多數(shù)信托公司以有限合伙人的身份參與，這限制了信托公司建立更專業(yè)的股權(quán)投資的能力
此外，雖然信托公司通過信托資產(chǎn)的長期股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了一定程度的多元化，比如已經(jīng)布局了生物醫(yī)藥/醫(yī)療健康，半導體電子設(shè)備，機械制造，IT，化工原料加工等多個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，但大部分股權(quán)投資仍圍繞信托機構(gòu)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域如房地產(chǎn)，基建等進行從這個意義上說，信托公司通過股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)在更廣更深的意義上支持國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和實體經(jīng)濟，還有很長的路要走
投資信托業(yè)務(wù)規(guī)模集中度分析
事實上，信托公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展有望實現(xiàn)四大價值:一是實現(xiàn)業(yè)務(wù)模式從間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變，二是實現(xiàn)管理理念從短期債權(quán)人思維到長期股東思維的轉(zhuǎn)變，三是通過投貸聯(lián)動，有效幫助實體經(jīng)濟發(fā)展，為其提供全面的金融需求，第四，可以在雙降監(jiān)管背景下培育新的業(yè)務(wù)增長點。
在這一部分，我們從三個角度分析了股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)的規(guī)模集中度。
一是從區(qū)間分布來看，截至2021年末，61家信托公司長期股權(quán)投資規(guī)模余額占信托資產(chǎn)規(guī)模的分布區(qū)間屬于右分布，0%—15%之間的有46家，占總樣本的75%。
一些信托公司正在逐步提高股權(quán)投資信托的比例與2020年相比，2021年3家信托公司長期股權(quán)投資占比處于區(qū)間，分別是中融信托，中糧信托和愛建信托，新增3家信托公司長期股權(quán)投資比例在區(qū)間，分別為北京信托，中鐵信托，長安信托
其次，從存量規(guī)模來看，截至2021年末，61家信托公司中前10名和前20名信托公司開展的長期股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)金額分別為0.93萬億元和1.24萬億元，分別占行業(yè)長期股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)的58.34%和78.03%，而2020年末為0.81萬億元。
從行業(yè)內(nèi)信托資產(chǎn)占比分析，排名TOP10和TOP20的信托公司均高出行業(yè)平均水平近6個百分點。
具體來看，中融信托，建信信托，AVIC信托，光大信托等4家信托公司規(guī)模均超過1000億元，分別為1929.06億元，1560.33億元，1219.58億元，1200.06億元，占比分別為30.20%，9.19%，18.00%，10.95%規(guī)模在500—1000億元的信托公司分別是中信信托，中鐵信托，華能信托，北京信托和長安信托，占比分別為9.29%，21.46%，6.48%，23.59%和20.20%
再次，從增量規(guī)模來看，本文擬使用新增長期股權(quán)投資規(guī)模，2021年長期股權(quán)投資規(guī)模同比增速，2017—2021年復合增速三組數(shù)據(jù)對TOP20的信托公司進行分析。
一是與2020年相比，建信信托，中融信托，光大信托，華鑫信托，蘇洲信托，國民信托，AVIC信托，愛建信托，白銳信托，中鐵信托的增長規(guī)模均超過100億元，其中僅建信信托的增長規(guī)模就接近1000億元。
二是2021年長期股權(quán)投資同比增速方面，蘇州信托，華信信托，建信信托，東莞信托等4家信托公司同比增速均超過100%，中原信托，國民信托，平安信托，廈大信托，白銳信托，西藏信托，愛建信托，財信信托等8家信托公司同比增速在50%—100%之間，顯示這些公司均有20%的增速。
第三，就2017—2021年股權(quán)投資規(guī)模年均復合增長率而言，在整體信托資產(chǎn)管理規(guī)模和長期股權(quán)投資規(guī)模下降的背景下，16家信托公司年均復合增長率錄得正值其中，光大信托，財信信托，建信信托等3家信托公司股權(quán)投資規(guī)模超過30%，中融信托，民生信托，華信信托，蘇洲信托，郭彤信托等5家信托公司股權(quán)投資規(guī)模在10%—20%這些信托公司逆勢布局CAGR股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)，也體現(xiàn)了此類業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重要性
股權(quán)投資對信托公司收益的影響
很多信托公司也是近兩三年才開始投資以股權(quán)為主的信托業(yè)務(wù)展。股權(quán)投資對信托公司收入的影響分析，
一，不同于一般投資，私募股權(quán)投資股權(quán)投資本身具有周期更長，風險更高，收益不確定的特點因此，投資期的累計現(xiàn)金流和內(nèi)部收益率是一個先負后正的過程，即呈現(xiàn)J曲線效應，短期內(nèi)很難觀察到較好的收益
第二，基于年報的分析，我們只能從自營資產(chǎn)的維度——長期股權(quán)投資收益進行一定的量化判斷建信信托，中信信托等信托公司的相關(guān)收入約占收入的20%從信托資產(chǎn)——長期股權(quán)投資收益的角度，由于年報披露的信息有限，無法做出系統(tǒng)的判斷
展望未來，我們認為資產(chǎn)管理行業(yè)股權(quán)投資競爭日趨激烈，客觀上將倒逼信托公司加快培育核心競爭力，練好內(nèi)功，從團隊培養(yǎng)，業(yè)務(wù)專業(yè)，風險控制，品牌營銷等方面加強股權(quán)投資能力建設(shè)，盡快實現(xiàn)投資規(guī)模，專業(yè)化水平和盈利能力的多維度提升
注:報告內(nèi)容基于信托公司母公司口徑數(shù)據(jù)，尚未披露2021年年報的7家信托公司分別是國源信托，華鑫信托，吉林信托，四川信托，新華信托，新時代信托和雪松信托。
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