一季度貨運報告指出，在經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性，嚴(yán)峻性和不確定性上升的背景下，貨幣政策有望發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，引導(dǎo)重點發(fā)展領(lǐng)域和受疫情影響地區(qū)的信貸支持此外，存款利率市場化調(diào)整表明改革方式的降成本從銀行的資產(chǎn)端推進到負債端，有助于在保持金融體系穩(wěn)定的基礎(chǔ)上加強對實體經(jīng)濟的支持
日前，中國人民銀行發(fā)布2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，評論如下:
▍政策設(shè)定:充分發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)的雙重功能。
一季度貨報在上季度的基礎(chǔ)上，吸收了政府工作報告的相關(guān)表述，同時提出經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性，嚴(yán)峻性和不確定性在上升，重點是:
1)總量政策協(xié)調(diào)政策思路中加入了穩(wěn)增長，穩(wěn)就業(yè)，穩(wěn)物價的表述
2)在結(jié)構(gòu)性政策的加碼上，繼續(xù)強調(diào)積極添加結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具除了現(xiàn)有的科技創(chuàng)新再貸款，普惠性養(yǎng)老金再貸款，煤炭開發(fā)利用再貸款和碳減排支持工具外，預(yù)計后續(xù)仍會有圍繞發(fā)展薄弱地區(qū)，受疫情影響地區(qū)和清潔能源地區(qū)的結(jié)構(gòu)性政策，起到定向信貸擴張的作用
▍利率政策:改革和降成本是核心方向。方向是協(xié)調(diào)政策利率，資金利率，債務(wù)利率，信貸利率，加強對實體經(jīng)濟的支持:
1)存款利率:首次提出存款利率市場化調(diào)整機制設(shè)立了報告專欄建立存款利率市場化調(diào)整機制，提出自律機制成員銀行應(yīng)參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率我們認為該政策有助于解決2015年以來存款基準(zhǔn)利率固化導(dǎo)致的銀行負債成本剛性問題報告還介紹，4月最后一周，全國金融機構(gòu)新增存款利率已下降10bp我們預(yù)計年內(nèi)銀行負債成本有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢
2)貸款利率:實際融資利率繼續(xù)下降，LPR報價工具將繼續(xù)保持謹慎，盡管有調(diào)整空間3月新增貸款利率較12月下降11bp，主要是公司貸款下降(—21bp同期)和房貸下降(—14bp)，對應(yīng)去年12月以來兩次LPR下調(diào)后貸款的重定價效應(yīng)報告中的貸款利率表述為持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革成效，促進企業(yè)綜合融資成本降低4月底，通過降準(zhǔn)進行新一輪存款利率市場化調(diào)整我們判斷，在未來幾個月銀行債務(wù)成本穩(wěn)定下降的基礎(chǔ)上，LPR報價利率有下行空間，但仍將保持謹慎
3)資金利率:預(yù)計將維持寬松至于資金利率，報告繼續(xù)強調(diào)引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動短期來看，4月DR007平均利率為1.87%，低于3月平均水平(2.13%)，也低于同期7天公開市場操作中標(biāo)利率(2.10%)在部分地區(qū)受疫情影響流動性合理充足的要求下，預(yù)計下一階段市場資金利率仍將保持寬松
▍信用政策:合理交付，精準(zhǔn)發(fā)力。
1)就放貸節(jié)奏而言，這份報告的新表述是引導(dǎo)金融機構(gòu)合理放貸(上一季度表述為引導(dǎo)并大力擴大放貸)。我們認為，目前貨幣當(dāng)局在供給側(cè)信貸引導(dǎo)之外，更加注重信貸需求的培育和刺激，
2)就投資領(lǐng)域而言，本報告還關(guān)注了聯(lián)系住宿餐飲，批發(fā)零售，文化旅游等服務(wù)業(yè)，受疫情影響較大的行業(yè)和其他有前景但受疫情影響暫時困難的行業(yè)，此外繼續(xù)引導(dǎo)小微福利，科技開發(fā)，扶貧支農(nóng)等薄弱領(lǐng)域的信貸投入此外，本次報告對房地產(chǎn)信貸的表述進行了調(diào)整，增加了支持各地因地制宜完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求的內(nèi)容同時，實施房地產(chǎn)金融審慎管理制度也調(diào)整為穩(wěn)步實施房地產(chǎn)金融審慎管理制度
▍風(fēng)險防控:金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)進一步加強。
在報告加快金融穩(wěn)定立法建設(shè)一欄中，詳細介紹了金融穩(wěn)定立法的相關(guān)情況同時指出，金融風(fēng)險總體趨同和金融穩(wěn)定基礎(chǔ)更加牢固是金融穩(wěn)定的積極趨勢下一階段金融風(fēng)險防控方面，建議關(guān)注:1)對金融控股公司的整體監(jiān)管這份報告設(shè)置了從宏觀審慎管理的角度實施對金融控股公司的監(jiān)管專欄，為下一階段的工作增加了更多的篇幅預(yù)計配套規(guī)則的制定，并表管理和風(fēng)險隔離將是重要內(nèi)容，2)系統(tǒng)重要性銀行的資本補充報告新提出推動系統(tǒng)重要性銀行按時滿足額外的監(jiān)管要求
▍風(fēng)險因素:
宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化超出預(yù)期。
▍投資觀點:
《一季度貨運報告》指出，在經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性，嚴(yán)峻性和不確定性上升的背景下，貨幣政策將以總量和結(jié)構(gòu)雙重功能引導(dǎo)重點發(fā)展領(lǐng)域和受疫情影響地區(qū)的信貸支持此外，存款利率市場化調(diào)整表明改革方式的降成本從銀行的資產(chǎn)端推進到負債端，有助于在保持金融體系穩(wěn)定的基礎(chǔ)上加強對實體經(jīng)濟的支持投資方面，近期部分地區(qū)疫情對宏觀經(jīng)濟預(yù)期和銀行經(jīng)營預(yù)期帶來一定擾動，等待后續(xù)疫情防控，穩(wěn)增長，穩(wěn)房地產(chǎn)政策效果顯現(xiàn)個股的投資邏輯需要兼顧行業(yè)估值提升的系統(tǒng)性機會和商業(yè)模式升級的個體性機會組合為:招商銀行，興業(yè)銀行，平安銀行，郵儲銀行，江蘇銀行，南京銀行
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