本報告導(dǎo)讀: 短期業(yè)績承壓，但創(chuàng)新轉(zhuǎn)型有望超市場預(yù)期，維持公司增持評級 投資要點: 維持增持評級 公司發(fā)布公告，21 年實現(xiàn)營收259.06 億元，同比下降6.59%，歸母凈利45.30 億元，同比下降28.41%22Q1 實現(xiàn)營收54.79億元，同比下降20.93%，歸母凈利12.37 億元，同比下降17.35%低于預(yù)期因集采及疫情影響，下調(diào)22—23 年EPS 預(yù)測至0.71，0.85元，預(yù)計24 年EPS 為1.01 元參考可比公司估值，給予22 年目標估值PE 55X，下調(diào)目標價為39.05元，維持增持評級 集采影響持續(xù)公司第三批，第五批集采品種20 年銷售收入分別約19，44 億，其中第五批于21 年9 月份開始執(zhí)行，預(yù)計將影響22Q1—Q3 業(yè)績同比增速銷售改革成果初顯，21 年銷售人員數(shù)量降至13208 人，同比減少23%，人均銷售額提升至196 萬元，同比增長21%受醫(yī)保談判降價影響，創(chuàng)新藥放量拉動作用暫不明顯，21 年P(guān)D—1 收入同比下滑 高研發(fā)投入為未來發(fā)展做好鋪墊21 年研發(fā)投入62.03 億元，同比增長24.34%，占收入比例提至23.95%，研發(fā)費用59.43 億元，占收入比例為22.94%研發(fā)費用創(chuàng)歷史新高，影響了當期利潤公司研發(fā)呈現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢，平均每月啟動近200 家研究中心，新入組700 多例患者，實時管理1 萬多例受試者目前海外研發(fā)布局趨于完善，海外研發(fā)團隊共計170 余人，首個國際多中心Ⅲ期臨床研究—PD—1 聯(lián)合阿帕替尼治療晚期肝癌預(yù)計將在22 年遞交美國上市申請 催化劑:市場拓展超預(yù)期，新產(chǎn)品獲批上市
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