回顧2021年年報和1Q22業績，符合我們的預期，晶盛機電公司2021年營收59.61億元，同比增長56.44%，歸母凈利潤17.12億元，同比增長99.46%，1Q22營收19.52億元，同比增長114.03%，歸母凈利潤4.42億元，同比增長57.13%，符合我們的預期業務增長迅速，新訂單超出市場預期分板塊來看，晶體生長設備收入34.75億元，同比增長+32.47%，智能加工設備收入11.39億元，同比增長+106.61%，藍寶石收入3.89億元，同比增長+100.78%，設備改造服務收入3.62億元，同比增長+258.20%，其他業務5.95億元，同比增長+74.57%截至2021年末和2012年第一季度，公司未完成的設備合同分別為200.85/222.37億元，其中未完成的半導體設備合同分別為10.68/13.43億元根據我們的測算，公司2021年和1Q22年分別獲得209.36/43.58億元的新訂單，超出市場預期市場過去一直擔心光伏硅片擴產高峰會拉低公司新簽合同，但我們仍然強調大尺寸光伏硅片并不過剩，仍有持續擴產的需求毛利率穩定改善，期間費用率下降2021年公司毛利率39.73%，同比增長+3.13 PPT，1Q22毛利率39.94%，同比+3.59ppt，規模效應下盈利能力持續提升2021年銷售/管理/R&D/財務費用率下降0.35/0.22/0.03/0.12ppt，1Q22下降0.39/1.45/2.1/0.06ppt，精益管理能力持續提升2021年，公司凈利率28.7%，同比增長+6.19 PPT，1Q22凈利率22.7%，同比—8.2ppt，主要是其他收入減少，信用減值損失5784萬元，主要是收入規模擴大導致應收賬款增加2021年經營活動現金凈流入17.37億元，同比增加+7.83億元，截至2021年底，存貨60.51億元，同比增長+134%，其中發出商品46.11億元，同比增長+156%，為未來銷售收入奠定了基礎發展趨勢2022年半導體設備訂單量有望突破30億元，材料業務也有望高速增長根據2022年的經營規劃，公司將力爭實現半導體設備及其服務新訂單超過30億元，同時拓展光伏設備及輔材市場，力爭實現年營業收入超過100億元光伏/半導體耗材業務市場預期較差我們預計未來耗材收入將達到10億元，藍寶石業務有望在兩年內連續翻番碳化硅襯底在2022—2025年也獲得了不少于23萬片的客戶意向訂單此外，公司首次在年報中提及金剛線業務，業務多點開花我們預測新業務收入占比將快速提升預測及估值由于訂單超預期，我們上調2022/23年度凈利潤12%/6%至28.0/35.7億元，2022/23e市盈率對應的當前股價為22x/17x維持目標價77.60元不變，對應目標市盈率2022/23e 36/28x，潛在漲幅64.1%，維持跑贏行業評級風險光伏下游拓展進度低于預期，新業務拓展不及預期
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