簡介2021年，公司已逐步構建以磁刺激產品為主體，康復機器人和醫美能源產品為兩翼的戰略布局，增長天花板正在逐步打開在康復政策利好環境下，繼續看好公司未來發展前景，維持增持評級投資財務表現要點:疫情影響嚴重，收入和利潤略低于預期的2021年年報和2022年一季報2021年營收4.3億元，同比增長13.7%，歸母凈利潤1.78億元，同比增長23.8%單季度，2021Q4營收1.27億元，同比增長2.8%，2022Q1營收為人民幣0.54億元，同比下降32.5%單季度凈利潤方面，2021Q4歸母凈利潤0.70億元，同比增長21.0%，2022Q1歸母凈利潤0.17億元，同比下降45.6%2022Q1新冠肺炎疫情對華東地區影響較大，公司營收和利潤略低于我們之前的預期增長能力:磁刺激高增長持續，新業務布局有望貢獻第二條增長曲線磁刺激高增長持續:公司磁刺激產品自2016年上市以來，通過首推磁電結合概念，獲得了市場的廣泛認可2021年，公司磁刺激產品收入1.69億元，同比增長67.59%，營業收入占比39.3%現在已經成功超越電刺激產品，成為公司最大的銷售品類從純存量客戶市場空間來看:公司磁刺激產品累計銷量已達2600臺左右即使按照老客戶兩次電刺激次數配置一次磁刺激，純存量客戶市場仍有近66%有待轉化我們認為，伴隨著盆底磁刺激成功納入《中國盆腔器官脫垂診療指南》，以及公司各種磁刺激產品的陸續上市，公司磁刺激產品有望保持持續高增長態勢，2021—2024年復合增長率預計在40—50%左右電刺激產品短期承壓，1—2年有望逐步打開天花板:公司電刺激產品應用場景主要集中在盆底和產后康復領域2021年受疫情，投放量下降，現有渠道飽和等不利影響，短期收入承壓:2021年收入1.28億，同比下降17.6%我們認為，伴隨著公司今年加快布局基層和民營醫療市場，加強銷售渠道拓展，逐步向婦科，肛腸，泌尿等科室布局，電刺激產品的應用場景和市場空間有望在1—2年內逐步打開盈利能力:磁刺激產品有望帶動毛利率進一步提升2021年公司毛利率提升1.15pct，凈利潤率提升3.45pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的磁刺激產品占比提升費用率方面，2021年公司費用率為37.9%，同比上升2.46個百分點，主要與R&D費用率大幅上升有關我們預計，伴隨著新產品的逐步成熟，R&D費用率有望逐步下降至12%左右此外，伴隨著公司磁刺激產品持續高速增長，銷售收入占比的提升有望繼續帶動毛利率和凈利潤率進一步提升戰略布局:一體兩翼戰略升級，逐步打開增長天花板公司在康復機器人和醫美能源兩大領域不斷加大布局和R&D投入，并逐步取得階段性進展:康復機器人布局:X—walk康復機器人已于2021年上市銷售，X—locom預計于2022年下半年上市銷售醫用能源布局:塑形磁鐵預計2022年下半年上市非醫用版，系列射頻和皮秒激光產品公司有望成為國內首批擁有三類注冊證書的廠商，相關產品有望在2023年陸續推出我們認為，公司已逐步構建以磁刺激產品為主體，康復機器人和醫美能量產品為兩翼的戰略布局，通過構建全面領先的產品矩陣，細分市場將從盆底及產后康復，神經康復，精神康復，戰略升級到全康復場景和醫美能量源設備，增長天花板正在逐步打開盈利和估值考慮到公司2022Q1受疫情影響，營收和利潤略低于我們的預期，我們下調公司2022—2024年EPS至3.29，4.13和5.42元/股2022年4月27日收盤價是2022年PE的15倍參考可比公司的估值和行業地位，具有較高的性價比，維持增持評級它提示了風險股權激勵對表觀業績影響的波動性，毛利率下降的風險，新產品銷售不及預期的風險，政策事件等
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