2021財年衣柜和木門收入快速增長，整體利潤短期承壓2021年，公司實現營業收入51.53億元，同比增長+34.2%，歸母凈利潤5.06億元，同比增長+27.8%，扣非歸母凈利潤4.6億元，同比增長+28.3%毛利率為36.2%，同比—1.8pp毛利率下降主要是由于低毛利品類收入占比上升，原材料價格上漲，以及大，低風險客戶偏好讓出部分利潤空間費用率進行了優化，其中銷售費用率/管理費用率/R&D費用率分別為—0.3pp/—0.9pp/—0.4pp營業利潤率和凈利潤率分別為—0.6pp和—0.5pp運營效率提升，凈業務周期同比減少8.4天品類:衣柜和木門業務收入增長較快衣柜成為最近幾年來業績貢獻的新增長點，2021年收入增長貢獻率達到47%衣柜毛利率還在攀升，木門毛利率受影響較大渠道:全渠道快速擴張，直營店/網點/大宗/其他渠道同比+39.0%/33.2%/40.5%/13.3%，其中分銷和大宗渠道貢獻顯著2022Q1疫情沖擊下，業績依然穩定，看好全年業績釋放2022Q1實現營業收入7.59億元，同比增長+11.2%，歸母凈利潤0.51億元，同比增長+1.4%，歸母凈利潤0.40億元，同比增長—16.0%整體成本控制穩定與2021Q1相比，總銷售費用率/管理費用率/R&D費用率同比+0.7pp與2021Q1相比，利潤有所下降多渠道發展，全品類拓展線上新零售渠道，通過整合數字引流，電商延伸，線上社區，全民經紀人，老客戶營銷，粉絲會員裂變，直播，實現線上客戶的精準導入線下渠道持續拓展，廚柜業務下沉市場門店布局加強，衣柜業務空白市場全國布局完善廚柜，衣柜，木門，成品的融合店逐漸增多加強渠道建設，強化團隊力量，重構產品體系，深化戰略合作全品類發展戰略下，定制業務店面逆勢擴張，營收快速增長，廚柜，衣柜，木門墻板協同效應逐漸顯現，同時拓展多種成品家具，增加軟裝壁布，未央空間產品，滿足用戶一站式消費需求風險:疫情反復，競爭加劇，品牌形象受損，系統性風險投資建議:看好公司多渠道，全品類增長潛力看好志邦家居在櫥柜領域的市場領先地位以及衣柜，木門等品類的增長，以及各種渠道的快速發展基于部分品類的快速增長和多渠道的持續擴張，上調公司的收入預期，同時，由于上游原材料成本上升，業務不成熟仍處于爬坡期，短期成本端壓力較大，降低了盈利預期預計2022—2024年凈利潤分別為590萬元，7100萬元，8.5億元，同比增長+17.3%/19.4%/19.6%維持買入評級考慮到成本端壓力短期內難以緩解，下調合理估值區間至28.5~30.4元，對應2022年15~16x PE
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