事件:2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.67億元，同比增長(zhǎng)26.48%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.75億元，同比下降39.08%點(diǎn)評(píng):文化紙利潤(rùn)提升，溶解漿化學(xué)漿盈利顯著自去年年底以來(lái)，海外需求明顯復(fù)蘇，而國(guó)內(nèi)庫(kù)存也在逐步去庫(kù)存化在紙漿價(jià)格上漲的推動(dòng)下，行業(yè)自2月份以來(lái)發(fā)起的新一輪價(jià)格上漲已經(jīng)順利著陸，推動(dòng)了第一季度的利潤(rùn)伴隨著二季度秋季教材招標(biāo)的啟動(dòng)，文化用紙價(jià)格有望繼續(xù)放緩，噸紙利潤(rùn)有望保持穩(wěn)定紙漿方面，今年以來(lái)木漿和溶解漿價(jià)格持續(xù)上漲，溶解漿從1月初的6500元/噸左右漲到目前的8000元/噸左右廣西太陽(yáng)出售的剩余化學(xué)漿也對(duì)利潤(rùn)有所貢獻(xiàn)，帶動(dòng)一季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)雖然UPM芬蘭工廠罷工已經(jīng)停止，但短期內(nèi)木漿供應(yīng)仍然短缺，預(yù)計(jì)上半年紙漿價(jià)格將在高位波動(dòng)毛利率同比下降，費(fèi)用率小幅上升2022Q1公司毛利率為13.97% ，主要是木漿，能源，化工等成本遠(yuǎn)高于去年同期從費(fèi)用率來(lái)看，公司2022Q1的費(fèi)用率為6.16%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為0.40%，管理費(fèi)用率費(fèi)用率為2.52%，R&D費(fèi)用率為1.91%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.33% 現(xiàn)金流量方面，2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~廣西林漿紙一體化加碼布局，奠定長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力伴隨著2021年底廣西北海基地55萬(wàn)噸文化紙，12萬(wàn)噸生活用紙，80萬(wàn)噸化學(xué)漿，20萬(wàn)噸化學(xué)機(jī)械漿試生產(chǎn)成功，公司三大基地協(xié)同發(fā)展格局初具規(guī)模今年春節(jié)后，北海的產(chǎn)能將逐漸填滿(mǎn)，未來(lái)生產(chǎn)效率有望繼續(xù)提高目前公司紙漿自給率達(dá)到55%，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)此外，公司加大與廣西的深度綁定，2月與南寧簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，投資建設(shè)525萬(wàn)噸林漿紙一體化項(xiàng)目，3月收購(gòu)劉晶成全，標(biāo)志著南寧基地正式啟動(dòng)，未來(lái)將形成北海，南寧園區(qū)協(xié)同發(fā)展格局公司的區(qū)位優(yōu)勢(shì)更加突出，奠定了長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2022—2024年歸母凈利潤(rùn)分別為30.45/33.22/35.36億元，對(duì)應(yīng)PE的當(dāng)前股價(jià)分別為10.9/ 10.0/ 9.4x維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn):需求不及預(yù)期，木漿和能源價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能不及預(yù)期
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