盧勇軍，港口商業(yè)觀察家
疫情和住房經(jīng)濟(jì)讓預(yù)制菜走進(jìn)了千家萬戶的餐桌貼著熟菜標(biāo)簽的企業(yè)逐漸增多
有這樣一家企業(yè)，從2006年開始深耕水產(chǎn)調(diào)理菜期間其業(yè)績先升后降，經(jīng)營性現(xiàn)金流不斷減少，最終錄得負(fù)值在現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額也不斷減少的背景下，多次分紅，其中80%進(jìn)了董事長一家的腰包
更何況招股書中融資的原因之一是為了緩解公司快速成長過程中的資金壓力。
這個(gè)企業(yè)很好吃。
01
分紅的背后，是資金多方面的壓力。
最近幾天，鮮美萊食品股份有限公司在上交所主板更新IPO招股書，光大證券為保薦人。
鮮美萊成立于2006年，主要從事水產(chǎn)預(yù)制菜肴的研發(fā)，生產(chǎn)和銷售其主要產(chǎn)品包括蝦皮，蝦米，生魚片等預(yù)制菜肴
美味自稱自成立以來就深耕于預(yù)制水產(chǎn)品領(lǐng)域但其近幾年的成績似乎并沒有把握住預(yù)制食品賽道的紅利招股書顯示，2019年至2021年，鮮美萊分別錄得營收9.11億，8.49億和9.15億，凈利潤分別為8976.64萬，9025.57萬和8110.77萬
 但在凈利潤層面，仙美2021年還沒有恢復(fù)到2019年，金額比2020年和2019年下降了近千萬。
與此同時(shí)，業(yè)績大起大落的另一面是，美味期間經(jīng)營性現(xiàn)金流不斷減少，最終錄得負(fù)值招股書顯示，2019年至2021年，鮮美萊的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為7927.09萬，5310.46萬及—2331.86萬現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額持續(xù)下降，本期分別為4666.99萬，742.18萬，178.44萬
經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)是否意味著美味產(chǎn)品的競爭力有待加強(qiáng)公司資金壓力大嗎海港商業(yè)觀察就上述問題聯(lián)系了鮮美萊，但未得到回復(fù)
有意思的是，在2021年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加不到200萬的背景下，鮮美萊仍在大舉分紅招股書顯示，2018年至2021年，鮮美萊分別派發(fā)現(xiàn)金紅利570萬，1140萬，3000萬，3000萬
對于以緩解公司快速成長過程中的資金壓力為目的之一而申請IPO融資的鮮美萊公司來說，期間支付大額分紅對于公司的成長有什么必要性這或許值得市場關(guān)注
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，鮮美萊的實(shí)際控制人為和郭其中，持股75.28%，郭合計(jì)持股6.16%考慮到鮮美萊董事長及其父親持股80%以上，八股紅最終落入董事長所在家族
仙煤在招股書中承認(rèn)，公司存在實(shí)際控制人的決策因其控制地位而偏離中小股東最大利益的可能性這樣，實(shí)際控制人的影響因素恐怕會(huì)成為判斷美味未來成長性的重要關(guān)注點(diǎn)
02
預(yù)制蔬菜的優(yōu)勢和難點(diǎn)
市場對預(yù)制菜肴的理解越來越清晰香頌資本執(zhí)行董事沈夢對《海港商業(yè)觀察》表示，此前，人們普遍認(rèn)為，調(diào)理蔬菜是一種相對低端的產(chǎn)品，與外賣餐飲存在直接替代的零和博弈但伴隨著疫情和居民經(jīng)濟(jì)，單一經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，調(diào)理菜的競爭力越來越明顯，一些廠家能夠結(jié)合自身的經(jīng)營優(yōu)勢不斷推出高端調(diào)理菜目前對于沒有時(shí)間和精力做飯的小家庭，或者有家庭娛樂需求的消費(fèi)者來說，預(yù)制菜的用料和工藝保證相對來說比外賣更可控
另外，判斷一個(gè)調(diào)理蔬菜企業(yè)是否有競爭力，可以從這些角度考慮第一，成本端是否有優(yōu)勢一些調(diào)理菜企業(yè)的調(diào)理菜業(yè)務(wù)可以理解為其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的延伸，這種情況下的企業(yè)可以最大程度實(shí)現(xiàn)原有業(yè)務(wù)的優(yōu)勢轉(zhuǎn)換，第二，物流方是否有優(yōu)勢考慮到相對較大的人口基數(shù)，即使是單一品類的預(yù)煮菜品，也可能有很大的受眾規(guī)模潛力但問題在于消費(fèi)群體的分布如果配送比較均勻，那么就需要關(guān)注物流成本雖然預(yù)制菜在整個(gè)物流半徑上比生鮮長，但是對供應(yīng)鏈還是有一些要求的，第三，用戶端是否已經(jīng)有足夠大的用戶群體也需要關(guān)注一些擁有大量現(xiàn)有客戶優(yōu)勢的企業(yè)，通過了解大部分客戶的需求，可以對相關(guān)產(chǎn)品做出更準(zhǔn)確的市場分析，有條件的還可以定制自己的品牌
預(yù)制菜的進(jìn)入門檻相對較低，但真正的問題是，無論從哪個(gè)角度切入這個(gè)軌道，相關(guān)企業(yè)都需要找到符合自身企業(yè)實(shí)際情況的成本優(yōu)勢，并最終轉(zhuǎn)化為競爭力如果上中下游不具備成本優(yōu)勢，單純靠價(jià)格戰(zhàn)獲得的市場份額未必是長久之計(jì)，為了降低成本和產(chǎn)品質(zhì)量也容易出現(xiàn)惡性循環(huán)，最終降低產(chǎn)品口碑沈夢補(bǔ)充道
一般來說，自己做飯一般被認(rèn)為是性價(jià)比相對較高的選擇，尤其是在大多數(shù)消費(fèi)者眼中因?yàn)橛屑庸じ郊又担宰龊玫牟藘r(jià)格一般要高于食材成本
對此，沈夢認(rèn)為，伴隨著制備蔬菜的軌道走向成熟，自煮和制備蔬菜在成本上的差異實(shí)際上正在縮小甚至逆轉(zhuǎn)因?yàn)轭A(yù)制蔬菜企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，自己做菜的時(shí)間成本，學(xué)習(xí)做菜的前期投入也是需要考慮的無形成本而且消費(fèi)者在購買自熟食材時(shí)需要面對經(jīng)銷商層面的漲價(jià)，一些預(yù)制蔬菜企業(yè)本身就是經(jīng)銷商所以即使工藝層次再多，做出來的菜還是能有成本優(yōu)勢
03
前五大供應(yīng)商變動(dòng)頻繁。
值得注意的是，鮮美萊在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率方面的表現(xiàn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平招股書顯示，2019年和2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為11.44和12.43，與同行業(yè)可比企業(yè)20.78和18.48的行業(yè)平均水平差距較大如果受限于產(chǎn)品本身的特性，公司是否被新鮮感所困公司的供應(yīng)鏈體系有什么可以改進(jìn)的地方嗎《港灣商業(yè)觀察》試圖咨詢鮮美萊，但仍未能得到回應(yīng)
此外，在前五大供應(yīng)商中，美味期間前五大供應(yīng)商中頻繁出現(xiàn)不同的個(gè)體供應(yīng)商而且，在過去的三年中，美味的前五大供應(yīng)商中有11家不同的供應(yīng)商，只有一家供應(yīng)商林連續(xù)三年穩(wěn)步成為美味的前五大供應(yīng)商
有趣的是，在前五大供應(yīng)商中，參與保險(xiǎn)的公司數(shù)量實(shí)際為零據(jù)調(diào)查，2021年鮮美萊第三大供應(yīng)商湛江開發(fā)區(qū)恒耀水產(chǎn)有限公司參與人數(shù)為0人2020年，最大的供應(yīng)商寧明豐凱食品有限公司只有三個(gè)社保參保人
對此，沈夢表示，供應(yīng)商的情況一般與公司所在行業(yè)的情況有關(guān)不排除相關(guān)行業(yè)個(gè)體戶模式的可能此外，也可能與企業(yè)規(guī)模和采購量有關(guān)但是頻繁更換供應(yīng)商確實(shí)可能會(huì)對經(jīng)營產(chǎn)生一定的影響，不斷尋找和開發(fā)新的供應(yīng)商也會(huì)面臨額外的成本但這本身需要結(jié)合企業(yè)的發(fā)展變化來分析至于投保人數(shù)，可能和行業(yè)屬性有一定關(guān)系并不是所有的公司都需要有參保人，這可能需要結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)分析
04
市盈率3.44倍
事實(shí)上，對于絕大多數(shù)關(guān)心IPO的投資者來說，除了企業(yè)基本面之外，發(fā)行市盈率也是一個(gè)需要密切關(guān)注的因素鮮美萊本次擬發(fā)行不超過2，000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%本次擬投資紫荊花項(xiàng)目總投資6.06億元據(jù)此計(jì)算，鮮美萊市值約為24.24億元以2021年扣非后凈利潤7247.95萬元計(jì)算，發(fā)行市盈率約為33.44倍
招股書中美味可比的上市公司有安靖食品，海鑫食品，衛(wèi)志祥SH)和前衛(wèi)中央廚房(行情001215，診斷股)截至2022年5月12日，上述四家企業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為48.55倍，33.3倍，41.96倍和36.5倍
那么既然是在同一個(gè)軌道上，那么發(fā)行相對較低的市盈率是否意味著其未來在二級市場表現(xiàn)更好的概率會(huì)更高呢。
對于熱點(diǎn)概念，相同標(biāo)簽的公司并不少見，所以需要密切關(guān)注那些標(biāo)桿公司的參考要注意企業(yè)的一些流行概念和標(biāo)簽是否具有穩(wěn)定性和參考價(jià)值沈夢繼續(xù)告訴《港灣商業(yè)觀察》，另外，一般來說，無論從券商還是上市公司的角度，他們都不希望頂價(jià)上市，因?yàn)槿绻攦r(jià)上市，未來下跌的概率遠(yuǎn)大于繼續(xù)上漲的概率為了保證IPO成功，不排除參考可比企業(yè)的基準(zhǔn)價(jià)，然后調(diào)整參數(shù)因此，市盈率相對較低可能有多重原因
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