事項:公司發布2022年一季報2022Q1公司營收41.2億元，YoY+11.4%，歸母凈利潤6.5億元，YoY+12.4%，毛利率25.7%，QoQ+0.1pct，YoY—3.7pct，凈回報率15.7%，QoQ—0.2pct，YoY+0.1pct點評:大客戶產品結構得到優化，Q1銷量和價格有所上升1)銷售端2022Q1運動鞋銷售5114萬雙，同比+7.1%，環比—9.7%環比下降主要是由于2月份北越疫情嚴重，影響了員工出勤率，壓制了工廠開工率，以及常規的7—8天假期由于2，3月份是業績淡季，3月份以來疫情逐漸好轉，員工出勤基本恢復正常，預計全年影響有限2月份推遲的訂單可能會在Q2得到補充，該公司對銷售強勁增長的持續持樂觀態度2)單價端以美元計算，22Q1鞋類ASP同比+6.8%，主要得益于耐克品牌產品結構的優化拖鞋，童鞋等低價產品數量減少，西裝外套，air max 270等高價位產品占比增加展望全年，考慮到On，Asics等新運動的品牌單價也較高，ASP的積極推動有望持續毛利率環比持平，盈利能力穩定1)毛利率22Q1毛利率為25.7%，與上月基本持平，同比—3.7pct，主要是21Q2銷售費用成本中包含運輸和清關費用，對毛利率貢獻—1.0pct(考慮銷售費用率下降1.0pct)，越南疫情導致開工率下降，以及防控費用和運輸費用增加2)費用率銷售費用/管理/R&D/財務費用率為0.5%/3.7%/1.5%/—0.3%，其中銷售和財務費用率下降1.0pct和0.6pct，帶動區間費用率下降1.8pct，銷售費用率下降主要是會計準則變更所致財務費用率下降是由于定期存款增加導致利息收入增加，以及越南盾對美元升值導致匯兌收入增加下游訂單爆滿，支持規模穩步擴大1)越南2021年投產的三家新工廠產能順利攀升，其中兩家成品鞋廠計劃產能在2021年底達到80%(~80)，鞋面廠也在今年開通了成品線(月增量10—15萬雙)2)印度尼西亞目前工廠正在按計劃建設中，一期工廠(計劃3000萬雙)預計23年開始貢獻產能3)緬甸由于政治變化和疫情，工廠的投資計劃進展緩慢，工廠的建設已經恢復根據22年產能的實際情況，公司訂單已經基本敲定，各品牌訂單增量以及如何增加產能保證交付也基本確定，業績增長基礎扎實優質制造標的，估值修復可期作為一家中游制造企業，公司業績在通脹壓力下表現出較強的韌性，既與公司偏向成本加成的定價模式有關，也體現了公司持續改進生產技術，與客戶高度協調，深化綁定的突出成果目前公司訂單強勁，新增產能儲備充裕，業績有望實現長期穩定增長短期來看，公司定價受到市場因素的壓制，伴伴隨著業績逐漸被市場驗證，因此估值是可以修復的我們維持盈利預測預計公司2022—2024年凈利潤為33.5/41.1/49.8億元，是當前股價PE的23/19/16倍采用DCF估值法，給予公司目標價112.0元/股(前值111.5元/股)，對應2022年39倍PE，2023年32倍PE，維持強推評級風險:原材料成本大幅波動，市場競爭加劇
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