報告導讀 公司發布21 年年度報告22 年一季度報告:21 年公司實現收入70.61億元，歸母凈利10.93 億元，扣非歸母凈利9.59 億元，21Q4 收入14.51 億元，歸母凈利潤2.05億元，扣非凈利1.57 億元，22Q1 收入12.92 億元，歸母凈利潤1.55 億元，扣非凈利1.32 億元受高基數+大客戶下單節奏調整影響，公司21Q4—22Q1 短期承壓，后續看好業務多點開發增長重回快車道 投資要點 21H2 高基數下收入下滑，部分客戶 21H1/21H2 公司收入增速分別114.21%/—5.46%，主要系疫情背景下客戶下單節奏變化，以及Cricut 為代表的部分客戶下半年銷售增速環比下行所致根據公司年報披露的前五大客戶，我們推測各項業務發展情況: 創新消費電子產品21 年實現收入43.05 億，其中家用雕刻機及其耗材業務實現收入39.63 億，作為疫情受益產品，21 年Cricut實現收入13 億美元，其社區用戶數量達到640 萬，打造生態圈，同時加大美國以外市場開拓力度21Q3—Q4 高基數下增速放緩至雙位數，且由于之前訂貨飽滿，庫存較多，短暫地減少了對盈趣的下單，我們估算21Q4—22Q1 盈趣來自Cricut 的收入同比均有40%左右的下滑但雕刻機產品滲透率低，客戶持續開拓新市場，長期成長性仍然較好電子煙業務預計在5—6 億，受客戶PMI 在21 年新老產品迭代影響，22 年PMI 將加大IQOS 4.0 市場投放，且公司從以前供應精密塑膠件到目前具備整機產品的制造能力，據我們溝通公司22Q1 電子煙業務已經企穩回升另一方面公司穩步推進與博世，Honeywell 等重點戰略新客戶的合作，其中博世的ebike產品在21 年預計貢獻收入約1 億，并拓展TWS 耳機業務，22 年有望高增長 智能控部件業務21 年實現收入10.79 億，其中公司與羅技合作的視頻會議系統預計增長較好，水冷設備高基數下預計仍有雙位數增長 汽車電子21 年實現收入2.36 億，主要因為汽車座椅記憶模塊，天窗控制模塊，電子防眩鏡等產品實現較快增長 健康環境業務21 年實現收入6.47 億，除空氣凈化器保持穩定增長外，植物種植器收入高增長 其他業務實現收入6.93 億，我們估計其中耗材規模約在5億，是增長的主要貢獻 馬來西亞工業園產能持續擴張，主要面向北美市場，21 年實現收入23.58 億 原材料漲價+降價支持客戶影響毛利率，匯兌拖累Q4 盈利表現21A 公司綜合毛利率27.97%，主要系上游原材料漲價，以及疫情期間給予客戶降價支持等，22Q1 毛利率27.64% 21A 公司期間費用率合計11.19%，銷售費用率1.27%，管理+研發費用率9.47%，費用控制較好22Q1 公司期間費用率為14.27%，銷售費用率1.37%，管理+研發費用率12.48%，主要系人員開支加大 21A 經營性現金流10.17 億，22Q1 經營性現金流1.54 億，21 年末公司賬上存貨12.52 億，主要系去年在原料漲價前提前備貨，22Q1 公司賬上存貨11.06 億，21 年末應收款14.96億，22Q1 應收款13.46 億，回款周期縮短 盈利預測及估值 雖然公司短期業績遇到壓力，但盈趣秉承初心，智能制造優勢突出，進入UDM2.0 時代，加大在工控，車規，醫療及高端食品等領域的布局，業務版圖持續擴張，長期成長性仍然較好我們預計公司22—24 年實現營收82.34/99.49/120.31億，同比增長16.62% /20.83% /20.92%，歸母凈利12.7/15.32/18.82 億，同比增長16.21%/20.61%/22.83%，當前股價對應22—24 年PE 分別13.51X/11.21X/9.12X，維持買入評級
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