事件:桐昆股份發布2021年年報報告期內，公司實現營業收入591.31億元，同比增長+29.01%，歸母凈利潤73.32億元，同比增長+158.44%第四季度，公司實現營業收入87.83億元，同比增長—32.50%，環比增長—56.43%，凈利潤11.71億元，同比增長+12.11%，環比增長—42.24%同時，公司發布2021年度利潤分配預案，擬向全體股東每10股派發現金紅利3.30元，共計約7.88億元，約占年度歸母凈利潤的10.75%點評:公司全年業績增長較快，略低于我們之前的預期，主要得益于四季度的雙控政策按季度來看，公司的長絲業務在第二季度收購了泗陽海鑫一座50萬噸的POY工廠，增加了產量同時，二季度下游需求景氣帶動長絲業績上行，第三季度由于前期下游備貨充足，加上旺季不期而至，景氣度相對較弱第四季度受能耗雙控等因素影響，產量受限，重疊區域疫情重復需求減弱，長絲景氣度下降整體來看，2021年需求端相對較弱在此背景下，公司憑借產能大的優勢，充分開展行業協作和自律，使得長絲業務在2021年實現每噸411元以上的營業利潤，同比增加近305元此外，浙江石化全年貢獻投資收益44.6億元，盈利能力進一步提升伴隨著后期二期項目的逐步鞏固，有望對業績形成穩定貢獻公司成長屬性顯著，長絲應具有吸引力:公告顯示，截至2021年底，公司聚合產能810萬噸/年，長絲產能860萬噸/年，國內市場份額20%，全球份額13%以上長期來看，公司公布了三大項目:江蘇如東洋口港，江蘇沭陽，福建古雷三大項目建成后，公司長期產能將達到1510萬噸，具有顯著的成長屬性根據公告，公司洋口港項目預計年內投產5—6套，首套250萬噸/年PTA裝置預計2022年10月投產同時，沭陽項目下的衡陽織造一車間于4月19日正式投產，公司開始進入長絲下游織造，從而進一步發展全產業鏈未來在公司全產業鏈擴張模式的驅動下，上下游有望合作進一步拓寬公司盈利空間此外，長絲行業供給側格局持續改善，產業集中度持續提高百川數據顯示，當前行業CR6聚合產能集中度超過60%未來公司有望充分發揮產能大的優勢，在行業協作自律的大背景下持續受益伴隨著疫情的逐漸明朗，物流運輸的恢復或下游采購阻力的減少，需求端補庫動力有望逐步顯現，行業景氣度可以逆轉浙江石化二期逐漸轉固，下游高附加值產品豐富:根據公告，浙江石化二期已全面投產，下游有多種差異化高附加值產品，包括ABS，光伏級EVA，FDPE，聚碳酸酯，聚醚多元醇等伴隨著浙江石化二期的逐步轉型，有望繼續貢獻增量投資收益政治風險對原油價格的影響我們下調公司2022年業績預期，預計公司2022年至2024年歸母凈利潤分別為78.46，98.31和112.59億元風險:原材料價格上漲，疫情反復，需求不及預期，在建項目不及預期，生產風險安全
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