投資要點 事件1:公司發(fā)布2021 年報公司2021 年實現(xiàn)營收148.50 億元，同增25.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.17 億元，同比減少9.19%，實現(xiàn)扣非凈利潤9.08 億元，同比減少7. 78%單季度看，21Q4 實現(xiàn)營收47.95 億元，同增8.73%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.50 億元，同比減少24.60%，實現(xiàn)扣非凈利潤3.24 億元，同比減少13.61% 事件2:公司發(fā)布2022 年一季報公司2022Q1 實現(xiàn)營收33.51 億元，同增26.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.21 億元，同增32.68%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.91 億元，同增26.18% 精益管理提升效率，盈利有望觸底修復1)盈利端，2021 年公司實現(xiàn)毛利率21.54%(—5.29pct.)，主要系原材料價格上漲，人民幣匯率升值及疫情沖擊供應等因素共同影響，歸母凈利率6.85%(—2.65pct.)，2022Q1 單季度毛利率20.81%(—3.07pct.)，歸母凈利率6.59%(+0.33pct.)，展望2022 年，原材料，匯率有望邊際緩解，我們預計盈利能力將迎來修復拐點2)費用端，2021 年銷售費用率2.45%(—0.29pct.)，管理費用率5.48%(—1pct.)，研發(fā)費用率3.95%(—0.26pct.)，財務費用率1.22%(—0.93pct.)，2022Q1 期間費用率12.87%(—3.79pct.)，精益管理下公司經(jīng)營效率持續(xù)提升 3C 業(yè)務核心穩(wěn)固，新業(yè)務快速起量，發(fā)力環(huán)保立足長遠2021 年公司紙質(zhì)精品包裝實現(xiàn)收入113.84 億元，同增24.98%，毛利率21.22%(—5.97pct.)，包裝配套產(chǎn)品實現(xiàn)收入25.05 億元，同增25.01%，毛利率25.01%(—3.29pct.)拆分下游行業(yè)來看，1)消費電子:2021 年實現(xiàn)收入97 億元(+7.7%)，2022Q1 實現(xiàn)收入22 億元(+18. 1%)，公司深耕消費電子包裝，核心業(yè)務基本盤穩(wěn)固2)社會化包裝:酒包2021 年實現(xiàn)收入13.3 億元(+70.6%)，2022Q1 實現(xiàn)收入3.7 億元(+30.3%)，煙包2021 年實現(xiàn)收入8.8 億元(+59.7%)，2022Q1 實現(xiàn)收入1.5 億元(—6.8%)，化妝品包裝2021 年實現(xiàn)收入3.4 億元(+15.5%)，2022Q1 實現(xiàn)收入1.0 億元(+34.4%)公司新市場拓展順利，出色的產(chǎn)品交付能力得到重要品牌客戶的廣泛認可3)環(huán)保紙塑產(chǎn)品: 2021 年實現(xiàn)收入6.91 億元，同增62.07%，毛利率27.13%(—4.48pct.)，2022Q1 實現(xiàn)營收2.2 億元(+90%)公司著眼未來，緊跟社會發(fā)展趨勢和環(huán)保政策需求，進一步加大環(huán)保包裝投入力度，奠定可持續(xù)增長基礎 收購仁禾智能帶來全新增長動能，智能工廠助力制造能力再上臺階1)正式收購仁禾智能:公司已于4 月25 日正式簽署股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以4.02 億元人民幣(含稅)收購仁禾智能60%的股權，業(yè)績承諾為2021—2023 年平均扣非凈利潤不低于6700 萬元，我們預計仁禾智能5 月將開始并表此次收購有利于提升公司在軟材料相關制品的生產(chǎn)能力及市場地位，并受益于下游智能穿戴產(chǎn)品與智能家居產(chǎn)品高速發(fā)展趨勢，為公司帶來全新增長動能2)智能工廠投產(chǎn):公司許昌智能制造產(chǎn)業(yè)園項目已投產(chǎn)，自動化，數(shù)字化和智能化將帶動企業(yè)管理升級轉(zhuǎn)型，進一步提升企業(yè)整體競爭力 投資建議:公司3C 業(yè)務保持高增，新業(yè)態(tài)多元布局完善，智能制造+數(shù)字印刷事業(yè)啟航，成長空間打開我們預期公司2022—2024 年銷售收入為181.50，220.18，265.97 億元，同比增長22.2%，21.3%，20.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.06，19.18，24.58 億元(考慮原材料成本壓力下調(diào)預測，2022—2023 年前次預測值為16.54，20.05 億元)，同比增長48.1%，27.3%，28.2%，EPS 為1.62，2.06，2.64 元，維持 增持評級
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