22年經(jīng)營(yíng)壓力，22年利潤(rùn)彈性可預(yù)期2021年19.3/2.2/2.2億，同比增長(zhǎng)+13.7%/+7.6%/+8.3%，基本符合我們的預(yù)期21年由于需求疲軟/渠道導(dǎo)流收入增長(zhǎng)緩慢，成本上升/廣告下利潤(rùn)壓力，毛利率2Q4營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)5.7/0.9億，同比增長(zhǎng)+21.0%/+594.2%在庫(kù)存堆積良好和春節(jié)備貨增加的情況下，經(jīng)營(yíng)情況較上月有所改善利潤(rùn)彈性為20Q4對(duì)金山寺計(jì)提減值準(zhǔn)備形成低基數(shù)22Q1營(yíng)收/歸寧凈利潤(rùn)4.8/0.6億，同比增長(zhǎng)+0.9%/+38.5%我們判斷營(yíng)收增速放緩是因?yàn)楦呋鶖?shù)/春節(jié)錯(cuò)位/3月疫情，手續(xù)費(fèi)投入減少下利潤(rùn)彈性釋放我們預(yù)計(jì)22—24年EPS為0.41/0.55/0.73元參考可比22年平均PE 46x，考慮到公司22—24年凈利潤(rùn)C(jī)AGR高于可比，給予22年60x PE，目標(biāo)價(jià)24.60元，買(mǎi)入21年經(jīng)營(yíng)壓力，區(qū)域擴(kuò)張，渠道精耕細(xì)作持續(xù)推動(dòng)21年醬油/醋收入11.8/3200億元，同比+12.2%/+10.0%，銷量同比+30.2%/+13.5%，噸價(jià)同比—13.8%/—3.1%量的增加和價(jià)的降低是21年的消耗分地區(qū)來(lái)看，東/南/中/北/西21年?duì)I收同比+17.3%/+51.7%/+29.4%/+10.5%/+7.3%22Q1醬油/醋營(yíng)收同比—1.3%/+2.6%，整體承壓東/南/中/北/西營(yíng)收同比—8.0%/—3.1%/+12.6%/+15.7%/+1.0%，東部和南部受3月疫情影響銷量下滑21年利潤(rùn)承壓，22Q1成本壓力凸顯，公司21年毛利率同比—3.5%至40.4%，主要是需求疲軟影響高端產(chǎn)品銷售，疊加公司促銷到倉(cāng)，21年醬油/醋噸價(jià)同比—13.8%/—3.1%費(fèi)用方面，21年銷售/管理費(fèi)率為20.2%/3.4%，同比+3.2/—0.3pct新相親大會(huì)廣告推高銷售費(fèi)用率，最終錄得21年凈利潤(rùn)率11.5%，同比—0.7pct22Q1公司毛利率同比為—8.4%至35.0%我們判斷主要是大豆，包裝材料，運(yùn)費(fèi)成本上漲造成的銷售/管理費(fèi)用費(fèi)率比為15.1%/3.3%，同比為—10.6/+0.03pct，凈利潤(rùn)率同比為+3.1pct至11.5%廣告費(fèi)用收縮下出現(xiàn)利潤(rùn)彈性展望2022年，激勵(lì)激發(fā)動(dòng)能，大股東增持彰顯決心和信心，能力建設(shè)鞏固長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展在全國(guó)范圍內(nèi)，我們期待改善并維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)考慮到疫情影響/成本上升壓力，我們下調(diào)了公司收入增速和毛利率預(yù)期預(yù)計(jì)22—23年EPS 0.41/0.55元，24年EPS 0.73元，目標(biāo)價(jià)24.60元風(fēng)險(xiǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全成問(wèn)題
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