事件公司發布了2021年年報和2022年一季報2021年，公司實現營收51.53億元，同比增長34.17%，歸母凈利潤5.06億元，同比增長27.84%，扣非后凈利潤4.6億元，同比增長28.25%公司擬每10股派發現金紅利6元2022年一季度，公司實現營收7.59億元，同比增長11.17%，歸母凈利潤0.51億元，同比增長1.37%，扣非后凈利潤0.40億元，同比下降15.97%投資要點:21年營收增速環比上升，21Q4計提資產減值導致扣非凈利潤下降營收方面，2021年公司實現營收51.53億元，同比增長34.17%季度上，21Q1/ Q2/ Q3/ Q4實現營收6.83/12.26/14.14/18.31億元，同比增長109.09%/36.49%/23.1822Q1，公司實現營收7.59億元，同比增長11.17%今年一季度，受國內疫情影響，增速環比回落凈利潤方面，2021年公司實現凈利潤5.06億元，同比增長27.84%，扣非凈利潤4.6億元，同比增長28.25%分季度來看，21Q4/ Q2/ Q3/ Q4的扣非凈利潤為0.47/0.98/1.44/1.7億元，同比增長204.0%22Q1公司實現歸母凈利潤0.51元，扣非凈利潤0.40億元，同比增長+1.37%，—15.97%歸母凈利潤增速高于扣非凈利潤增速，主要是一季度政府補助大幅增加衣柜業務實現快速增長，豐富了成品家具矩陣，滿足消費者一站式購物產品方面，2021年，1)公司整體櫥柜收入29.34億元/+17.4%，其中體積+28.5%，價格—8.6%，收入占比56.9%，22Q1櫥柜收入同比增長1.3%，2)公司2015年開始拓展衣柜業務，進入全屋定制領域2021年定制衣柜收入17.6億元/+54.2%，其中體量+40.9%，價格+9.4%，收入占比34.2%衣柜業務第二增長曲線培育良好，22Q1衣柜業務繼續實現同比19.7%的穩定增長3)2021年木門業務實現營收1.7億元/+291.6%，其中體量+282.1%，價格+2.5%，營收占比3.3%公司重點拓展工程渠道木門業務，簽訂戰略地產合同13個，批量項目合同金額超億元此外，公司拓展了日本松下，意大利OXO衛浴，意大利RG家具，Aieris等高端品牌，覆蓋了不同的消費群體，豐富了成品家具矩陣，增加了軟裝壁布，未央空間產品，滿足用戶一站式消費需求2021年整體櫥柜，定制衣柜和木門的毛利率分別為40.5%，34.4%和13.0%，去年同期為(—1.3，+1.0和—2.9厘)廚房木材毛利率因原材料價格上漲而下降，衣柜業務的規模效應帶動其毛利率上升零售渠道繼續快速擴張，直營店盈利能力提升渠道方面，2021年1)零售業務方面，經銷商渠道收入28.3億元，同比增長26.9%，收入占比55%，經銷商門店數量增加506家至3709家(其中櫥柜，衣柜，木門分別增加115家，195家，196家至1691家，1619家，399家)直營渠道實現營收3.2億元，同比增長39.0%，營收占比6.3%，較期初凈增4至33家直營店預計公司直營店效率超過970萬/年，同比增長20%+22Q1，公司分銷和直營渠道收入同比增長11.6%和25.9%，分銷門店數量較期初增加186家，直營店數量較期初持平2)工程業務方面，2021年，公司大宗渠道業務穩健運行，全年收入16.5億元，同比增長40.6%，收入占比32%22Q1，大宗業務收入同比微降1.5%2021年，經銷商渠道，直銷渠道和大宗渠道的毛利率分別為34.3%，65.8%和38.5%，同比分別為—1.5，+2.8和—3.1pct成本控制繼續加強，凈利潤率穩步波動盈利能力方面，2021年公司毛利率同比下降1.8pct至36.2%，22Q1毛利率同比下降1.4pct至35.1%費用率方面，2021年公司費用率總體下降1.8個百分點至24.5%，其中銷售/管理/R&D/財務費用率為14.7%/4.5%/5.5%/—0.1%，同比為—0.3/—0.9/—0.4/—0.2個百分點在綜合影響下，2001年存貨方面，截至21世紀末，公司存貨為3.88億元/+17.93%，存貨周轉天數為39天，同比減少2天現金流方面，2021年，公司經營活動現金流量凈額為4.96億元，同比下降23.6%，為公司原材料備貨增加投資建議:公司以廚柜業務起家，2015年進入全屋定制領域2021年，衣柜業務實現輝煌增長，線下零售渠道繼續快速擴張22Q1在國內疫情擾動下保持了一家網店，因此看好公司通過品類整合和渠道拓展繼續獲得市場份額預測我公司2022—2024年每股收益分別為1.91元，2.30元，2.77元，對應公司22年，23年PE分別為12倍，10倍，首次覆蓋，給予增持—A建議風險:疫情影響超預期，商品房竣工銷售數據不及預期，行業競爭加劇，開店進度不及預期，原材料價格大幅波動的風險
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