回顧2021年和2012年第一季度的業(yè)績(jī)，2021年業(yè)績(jī)超出我們26.47億元的預(yù)期收入，同比增長(zhǎng)+89.5%，歸母凈利潤(rùn)6.07億元，同比增長(zhǎng)+50.8%1Q22公司營(yíng)收7.62億元，同比增長(zhǎng)+44.5%，歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)+19.5%公司2021年和2012年第一季度業(yè)績(jī)超出我們預(yù)期，主要是公司成本控制能力較強(qiáng)，原材料漲價(jià)對(duì)利潤(rùn)端的影響小于我們預(yù)期2021年，需求繁榮將帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將快速增長(zhǎng)從結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年電動(dòng)跑步機(jī)電機(jī)收入同比+59%至15.42億元，毛利率同比—3.1ppt至47.6%，主要原因是歐洲電動(dòng)跑步機(jī)市場(chǎng)滲透率提升，美國(guó)市場(chǎng)補(bǔ)貼政策刺激，需求快速增長(zhǎng)，中置/輪轂電機(jī)銷(xiāo)量同比分別+39%/82%獨(dú)輪電機(jī)營(yíng)收4.76億元，主要是八方天津生產(chǎn)的面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的傳統(tǒng)電動(dòng)車(chē)直驅(qū)2021年迅速放量由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，疊加產(chǎn)能攀升，毛利率僅為4.1%套房收入同比+54%至5.21億元，電池收入同比+38%至1.06億元結(jié)構(gòu)性變化疊加原材料價(jià)格上漲，利潤(rùn)率承壓，產(chǎn)品價(jià)格上漲部分抵消上行壓力2021年公司毛利率同比—9ppt至34.3%，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及原材料和海運(yùn)費(fèi)漲價(jià)所致但公司通過(guò)尋求替代原料和改進(jìn)工藝降本增效，自3Q21起對(duì)部分產(chǎn)品實(shí)施提價(jià)，緩解了成本上升的壓力1Q22公司毛利率35.7%，同比—3.2ppt，環(huán)比+1.5ppt，盈利能力環(huán)比改善趨勢(shì)歐洲的需求增長(zhǎng)率略有放緩，美國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將繼續(xù)繁榮據(jù)臺(tái)灣省自行車(chē)協(xié)會(huì)3Q21—1Q22中國(guó)臺(tái)灣省出口歐盟的電動(dòng)跑步機(jī)單季數(shù)量為+14%/—6%/—2%，出口美國(guó)單季數(shù)量為+79%/+72%/+70%展望未來(lái)，我們認(rèn)為歐洲對(duì)電動(dòng)跑步機(jī)的需求正在增加或小幅放緩，美國(guó)市場(chǎng)的繁榮有望因其較低的基數(shù)和補(bǔ)貼政策的刺激而持續(xù)產(chǎn)能瓶頸被打破，增長(zhǎng)動(dòng)力充足最近幾天，公司定增獲得發(fā)審委通過(guò)，募集資金部分用于電動(dòng)跑步機(jī)，傳統(tǒng)電動(dòng)車(chē)，電動(dòng)摩托車(chē)的電機(jī)產(chǎn)能建設(shè)投產(chǎn)后計(jì)劃新增年產(chǎn)90/165/450/8萬(wàn)臺(tái)中置/輪轂/傳統(tǒng)電動(dòng)車(chē)/電動(dòng)摩托車(chē)產(chǎn)能我們認(rèn)為公司目前產(chǎn)能利用率高度飽和，擴(kuò)產(chǎn)有望釋放公司發(fā)展?jié)摿Υ送猓灸技馁Y金也用于R&D檢測(cè)中心的建設(shè)展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大海外市場(chǎng)份額，通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張把握國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)和電動(dòng)摩托車(chē)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型發(fā)展機(jī)遇預(yù)測(cè)及估值維持2022年盈利預(yù)測(cè)不變，引入2023年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2023年凈利潤(rùn)10.28億元當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023年市盈率24.7x/18.1x維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，但由于行業(yè)估值中樞下行，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)19%至218.00元，對(duì)應(yīng)2022/2023年目標(biāo)市盈率34.9x/25.5x，較當(dāng)前股價(jià)有41%的上漲空間海外電動(dòng)跑步機(jī)需求降幅超過(guò)預(yù)期，原材料短缺導(dǎo)致交貨延遲
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