21年歸母凈利潤同比增長158%，22Q1同比下降12%，維持買入評級桐昆股份21年4月27日發布21年年報和22年一季報并實現全年營收591億元，同比增長29%，歸母凈利潤73.3億元，同比增長158%其表現略低于預期公司擬每10股派發3.3元21Q4/22Q1公司實現營收87.8/129.9億元，同比變動—32.5%/+16.7%，實現凈利潤11.7/15.0億元，同比變動+12.7%/—12.5%考慮到聚酯和石化產業鏈的弱化，我們分別下調公司22—23年EPS預測至3.19/3.65元，并給出24年4.60元的預測結合可比公司估值水平，由于公司聚酯/PTA比例較大，給予公司22年6倍PE，與之對應21年來，浙江石化貢獻業績大幅增長，聚酯毛利率大幅提升21年參股公司浙江石化煉化一體化二期項目投產，帶動公司實現投資收益44.4億元，同比增長104%主營業務方面，滌綸長絲全年銷量718萬噸，同比增長9.5%，其中POY銷量為滌綸長絲銷售均價6940元/噸，同比增長33.6%，其中POY銷售均價6629元/噸，同比增長36.3%滌綸長絲銷售均價與原料PTA和MEG采購均價的差價為1742元/噸，同比上漲38%PTA銷售均價與原料PX采購均價之差為570元/噸，同比收窄3%——增量方面，年內恒祥，童嘉項目相繼落地，晁衡一期達產，海鑫收購完成，行業龍頭地位穩固22Q1需求低迷，聚酯板塊毛利率下降煉化行業投資收益較2012年一季度略有增長，公司凈投資收益10.8億元煉化二期雖然增產，但利潤同比僅增長25%，環比僅增長20%三大絲類銷量165萬噸，同比增長10%，POY銷量127萬噸，同比增長13%三大絲類銷售均價7225元/噸，同比上漲15%，POY銷售均價6939元/噸，同比上漲17%POY與PTA/MEG價差1094元/噸，同比收窄15%，PTA與PX價差500元/噸，同比增長17%綜合毛利率同比下降5.9pct至9.7%，環比下降0.7pct至9.7%4月份以來，聚酯景氣已經觸底，行業格局亟待改變據隆眾資訊，今年4月份華東地區POY150D與PTA/MEG的平均價差降至838元/噸，較Q1平均價差縮小34%，PTA與PX的平均CFR價差較Q1平均價差擴大26%至142美元/噸滌綸長絲與PTA的價差接近行業成本線考慮到上海疫情影響下需求不振，我們認為風險:國際原油價格波動風險，下游需求恢復進度低于預期風險
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